9月21日，AMD收盘上涨9.95%，报615.52美元，公司市值首次突破1万亿美元。今年以来，该股累计涨幅约187%，而纳斯达克综合指数同期涨幅约为17%。

回顾2014年10月8日，苏姿丰接任CEO时，公司市值仅约二十亿美元。近12年间，市值膨胀了近500倍。

资本市场近年来反复追问：在AI时代，除了英伟达，还需要谁？AMD如今已进入答案之列。但它跨越万亿市值门槛，并非仅仅因为在与英特尔争夺服务器、与英伟达争夺显卡的传统竞争中占据上风。真正改变公司收入结构的，是数据中心业务。

CPU和GPU的旧战场并未消失，而是被融入了新的交付模式。

2023年，AMD数据中心收入为65亿美元；2024年增至126亿美元；2025年达到166亿美元，两年内增长超过两倍。2025年，公司全年总收入为346亿美元，数据中心业务占比接近一半。今年增速进一步加快：一季度该业务收入58亿美元，同比增长57%；二季度67亿美元，同比增长107%，占当季总收入的约58%。

名称也在变化：过去最响亮的是Ryzen和EPYC，如今更常被提及的是Instinct、MI450、ROCm和Helios。AMD开始按机架和系统报价，芯片收入目前仍是主体，但它已不只满足于卖芯片。

英伟达之所以一骑绝尘，从来不只是因为某颗GPU更快。它出售的是一套可直接投入使用的系统：GPU、CPU、网络、交换、机架、软件，再加上CUDA。客户购买的并非一块加速卡，而是一座能投产的AI工厂。

AMD过去拥有不错的CPU和GPU，但缺少能与DGX、NVL正面对抗的整机系统。

过去几年，它一直在补足这一短板。2022年，公司收购了赛灵思，随后拿下了数据中心网络公司Pensando。2025年3月，公司完成了对ZT Systems的收购，将机架设计能力纳入麾下。这些资产后来被整合进一个名称：Helios。

7月，AMD发布了Helios机架级系统。一套系统包含72颗Instinct MI455X——MI450系列的旗舰产品——以及18颗EPYC Venice，并整合了Pensando网络和ROCm。公司官方口径称，在推理场景下，每美元产出的token最高可比竞争对手高出约30%。

这属于厂商公布的数据，需要打些折扣看待；但它所透露的方向比数字本身更清晰：AMD准备以系统为单位参赛。

发布会无法证明一家公司是否已成为AI基础设施平台，订单才能。

2025年10月，OpenAI与AMD签署了多年协议，计划部署总计6吉瓦的AMD GPU。首个1吉瓦采用MI450，计划从2026年下半年开始部署。今年2月，Meta也签署了最高6吉瓦的长期部署协议，首批同样采用基于MI450架构的定制GPU，并搭配EPYC和Helios。

据路透社报道，未来五年采购规模最高可能约600亿美元；其他媒体给出了更高的估算，但目前尚无双方共同确认的合同总价。7月，轮到Anthropic，计划部署最高2吉瓦的MI450，首批放在2027年上半年。AMD同时承诺，最多向Anthropic投资50亿美元。

三份协议并列：6吉瓦、6吉瓦、2吉瓦。这些公司仍会继续大量采购英伟达，谁也不愿只有单一供应商。对AMD而言，这就是机遇：它不必先击败英伟达，只要成为可靠的第二选择，就足以支撑一门庞大的生意。

需要补充说明：这些吉瓦数是计划部署的上限，并非已入账的收入。

AMD并未将所有资源押注在GPU上。EPYC自2017年推出以来，一直在服务器市场从英特尔手中夺取份额。在数据中心里，GPU负责大规模并行计算，而任务调度、数据处理、存储、网络和通用计算仍需要大量CPU。

公司一季度曾表示，推理和Agentic AI正同时推高CPU和加速器需求。这是它自身的判断，并非绝对的行业结论，但组合确实独特：GPU做加速，EPYC做计算，Pensando做网络，Helios做机架，ROCm做软件。

如今，市值1万亿美元意味着市场已提前兑现了未来。2025年，AMD收入346亿美元，万亿市值并非为今天的利润定价，而是为未来几年的AI数据中心贴现。

在2025年的分析师日上，公司将长期计算市场机会定在大约1万亿美元，指向2030年前后。今年7月，它将2030年的潜在市场规模上调至约2万亿美元。

AMD面前仍有一道高墙：英伟达市值超过5.3万亿美元，在数据中心收入、软件生态和CUDA开发者基础方面均领先。AMD的芯片可达到相近的峰值性能，但客户迁移总存在成本。

AMD要守住1万亿美元市值，不仅要看MI450快几个百分点，还要看未来两三年内ROCm是否够用、Helios能否大规模稳定交付，以及那14吉瓦最终有多少转化为收入。

这条路也并非直线。二季度收入和利润虽超预期，但展望却低于部分投资者的预期，8月股价曾出现回撤。此次站上万亿，是随后一波连续上涨累积的结果。

交易结构比口号更能说明市场在押注什么。

去年与OpenAI签约时，AMD授予对方最高1.6亿股的认股权证，行权价约1美分。股份并非免费赠送，归属条件既与GPU采购和部署挂钩，也与AMD股价绑定，最后一档的股价条件正是600美元。

今年2月，Meta获得了结构相近的最高1.6亿股权证。如果两份都满额兑现，潜在稀释各约占现有股本的10%。600美元这道门槛，9月21日已被收盘价跨越；但首档仍需等到首个吉瓦真正交付时，股权不会因股价达到615美元就自动到手。

一年前，600美元听起来遥不可及，现在市场已提前兑现了价格；接下来要看，生意能否将这个价格夯实。

本文来自微信公众号“涌流商业”，作者：林耕，36氪经授权发布。