稳了十几年的 “酱油茅”，三季度踩了急刹车

10月29日晚间，海天味业发布了2026年第三季度财报。数据显示，第三季度公司实现营业收入64.07亿元，同比微增0.12%；归母净利润为11.90亿元，同比下滑15.41%。从前三季度整体来看，营收达到225.53亿元，同比增长4.27%；归母净利润为53.80亿元，同比增长1.17%。

在第三季度，海天味业的两大核心品类表现均不理想。酱油业务收入为31.72亿元，同比下降1.7%；蚝油收入为10.69亿元，降幅达5.1%。调味酱则实现了2.0%的微增，其他品类收入增长4.1%。

从渠道来看，线下收入下降了1.5%，而线上收入增长了7.4%，成为唯一实现正增长的分支。区域方面，中部地区单季收入下滑10.7%，南部和北部地区则分别增长6.1%和2.1%。第三季度，海天味业净增经销商71家，主要集中在南部、东部和西部地区。

收入增长乏力并非最棘手的问题，盈利端的下滑更为明显。第三季度毛利率为37.28%，同比下降2.35个百分点；归母净利率为18.57%，同比下降3.41个百分点。扣非归母净利润同比下降16.61%，降幅超过归母净利润。前三季度经营活动现金流同比减少33.66%，资金状况也显露出疲态。

这一现象背后的原因并不复杂。大豆和包材成本上涨，加之低毛利产品占比提升，共同拖累了第三季度毛利率。餐饮渠道约占海天味业收入的一半，而7月和8月餐饮零售增速分别仅为1.4%和1.1%，需求端的疲软直接影响了出货节奏。

事实上，增长放缓早有端倪。上半年公司营收增长6.01%，归母净利润增长7.13%，但第二季度单季增速已放缓至2.93%。第三季度业绩进一步走弱。国金证券在三季报点评中指出，第三季度终端动销放缓，增长动能减弱，但主业基本盘依然稳固，短期成本压力有望通过内部提效来对冲。

在整体承压的背景下，海天味业并非毫无布局。以薄盐和有机为核心的健康系列，前三季度营收同比增长22%，其中第三季度增长13%。9月，公司完成了对香港品牌淘大100%股权的收购。淘大创立于1908年，销售网络覆盖30多个国家和地区。

总裁管江华在9月21日的半年度业绩说明会上表示，收购完成后，海天将充分利用研发、供应链及渠道资源，淘大将延续其全球化起步早、品牌优势等特点，实现双向赋能和互补发展。董事长程雪在5月的股东会上则表示，2026年公司将继续推进智能化生产基地建设，研发重点围绕新品类开拓和健康品类升级。

在回购方面，公司于6月推出了10亿至20亿元的A股回购方案，其中七成以上用于注销。截至9月底，已回购约2204万股，支付金额约7.55亿元。

10月以来，海天味业A股股价在33元至35元区间内震荡。10月23日收于34.53元，10月28日回落至33.46元。三季报披露后的10月29日，股价收报34.53元，单日上涨3.20%，成交额为7.77亿元，盘中最高触及34.61元，最低为33.12元。

截至10月30日收盘，海天A股报34.86元，微涨0.96%，总市值为2037亿元。

国金证券维持买入评级，但下调了今明后三年的利润预测9%至11%，理由是成本压力加剧。中金公司给出44.33元的目标价，华泰证券为40.61元，华创证券为42.00元，广发证券为39.07元，均高于当前股价，但普遍较此前有所下调。高盛将H股目标价降至35.2港元，仍维持买入。近六个月，机构对海天2026年全年净利润的一致预测约为77亿元。

横向来看，整个调味品赛道冷暖不均。中炬高新第三季度归母净利润同比大幅增长，已连续多个季度保持营收和利润正增长，但其体量不到海天味业的两成，高增速存在基数差异因素。恒顺醋业第三季度营收同比增长6.13%，但归母净利润下降7.21%，收入和利润同样出现背离。据券商前瞻预测，千禾味业第三季度增速接近持平。

换句话说，行业整体景气度不高，但海天味业受到的冲击更为明显。其餐饮渠道占比更高，主力品类更集中于酱油和蚝油，使得其受需求走弱的影响大于醋类和复合调味品企业。

总体来看，这是一份结构性承压的三季报。主力品类收入下滑，线下渠道与中部区域同步承压，成本上升压低了毛利率，产品、渠道、区域和盈利四项指标在同一季度同时面临压力。